汪濤

或許是考慮到上半年財政政策偏緊、未來經濟增長面臨不確定性，近期中央政治局會議提出積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。

本次調查顯示消費情緒仍偏謹慎，消費意愿有所回升，但儲蓄意愿仍然較強。隨著近期疫情相關經濟活動限制解除、疫苗接種率進一步提升，我們預計下半年消費有望進一步回暖

調查顯示，企業繼續從疫情沖擊中恢復，經營狀況進一步改善，表示受疫情負面影響的受訪企業占比下降（48%，2020年9月調查時為79%），其中11%表示尚未完全恢復。為應對疫情沖擊而延遲或削減資本開支、暫停部分業務、裁員或降薪的受訪企業占比降低，而選擇擴招員工、提升薪資、布局線上業務的企業增加。

在此背景下，外管局已提示企業加強外匯風險管理，為匯率的雙向波動做好準備。我們維持之前的預測，即如果美元進一步走軟、資本流入增加，或出口強勢持續更長時間，則人民幣對美元匯率可能接近6.2。

最新的人口普查數據還顯示，2020年我國總和生育率降至1.3，60歲及以上人口占比升至18.7%，人口平均年齡提高至38.8歲。這些數據加劇了市場對中國未來趨勢增長率和人口老齡化的擔憂。

4月經濟活動繼續反彈，主要受出口、制造業投資和房地產投資拉動，而基建投資和社會消費品零售小幅走弱。

去年下半年人民幣兌美元匯率大幅升值，直到今年3月美元走強，人民幣匯率才有所回落。不過，在剔除了估值效應影響后，中國官方外匯儲備僅小幅增加，這表明去年同時還存在這大規模的資本外流。這背后原因幾何？未來何去何從？如何通過國際收支平衡表來理解中國的資本流動情況？

對經濟而言，最大的不確定性仍是疫情的演變和影響，包括疫苗的有效性和接種速度。最近幾周，中國的疫苗接種已經明顯提速，截至4月13日累計接種已超過1.76億劑次，政府計劃6月底疫苗接種率達到40%。我們維持全年GDP增長9%的預測不變。

整體信貸增速在3月大幅回落，我們預計到年底還會進一步放緩到11%，信貸脈沖可能在5月轉負，10月觸底、達到GDP的-6.1%。

本次調查顯示受訪者預計未來收入和財務狀況會有所改善。我們也預計勞動力市場的改善、居民收入的反彈和國內對新冠疫情持續良好的控制都有助于支撐消費復蘇。我們依然預計今年實際消費增速將在去年的低基數上大幅反彈至10%。在目前的出行限制解除之后，迄今恢復相對滯后的服務業也有望更大程度地反彈。

最大的不確定性來自新冠疫情的演變和影響，包括疫苗的接種速度和有效性。再加上國內外市場消費者行為可能有所變化，這意味著出口和國內消費復蘇的強勁反彈可能存在不確定性。此外，如果美元進一步走弱，人民幣兌美元匯率可能突破6。