伍戈

本輪大宗商品價格抬升并未伴隨國內總需求的明顯擴張，甚至發生在疫后經濟尚未完全修復的“脆弱”之時，因而具有鮮明的外部供給沖擊的特征。成本沖擊之下，微觀企業如何相機調整應對壓力？宏觀經濟是否波瀾不驚趨勢依然？

展望未來，房貸利率邊際抬升或將對商品房需求及銷售回款產生影響但未必劇烈。融資約束下房企“縮表”趨勢依然，房地產投資短期可能緩降。值得一提的是，商品房庫存處于低位且在去化，供需依然緊平衡，或將對未來房地產市場形成支撐。

如果沖擊只是基于需求面的話，而供給面相對穩定，那么價格當然會隨著需求墜落而下降。但若沖擊同時影響需求和供給，即需求、供給曲線都往左平移，均衡價格反而可能不會變化那么大。

過去一年市場對宏觀經濟預測最為明顯的偏差是：低估了進出口，高估了投資與消費。除此之外，市場對物價及貨幣數量方面的預測誤差相對較小。

展望未來，二次疫情對經濟的影響在所難免，但沖擊強度或在冬末春初有所收斂。在此之前宏觀政策有望平穩，此后回歸常態或更為明晰。徹底擺脫疫情困擾仍取決于全球疫苗接種，這也是今年值得期待的。

在前期全球貨幣、財政政策大力刺激下，未來通脹是否會卷土重來？近期以大宗商品為代表的工業品價格快速上揚，是否預示經濟修復背景下通脹開始加速？

目前正值秋冬，全球新增確診病例屢創新高。盡管如此，前期支撐我國出口的防疫物資卻已顯著回落。未來我國出口動能可否維系，直接關乎經濟修復的后勁。

“十一”期間攜程門票、酒店預訂等微觀數據同比增速高達100%和40%，而旅游收入等總量指標仍只有去年的七八成。各類消費指標的反差不禁讓人困惑：消費究竟是冷還是熱？未來走強還是趨弱？

總的看來，疫情沖擊的特殊性決定了本輪基建等傳統總需求刺激的克制程度。三季度政策發力下宏觀景氣程度明顯抬升。四季度外需向好但基建減弱，經濟整體回升幅度料將趨緩。明年上半年GDP會由于基數原因將有跳躍式上升，盡管這未必意味著經濟完全修復。

近年來面對貿易摩擦和新冠疫情等輪番沖擊，我國進出口貿易在世界的占比逆勢上升。未來我國外貿能否保持如此韌性，與全球究竟會脫鉤還是融合？

全球新冠確診患者已大幅上升至1500萬，二季度全球經濟預計將顯著下滑。但我國出口逆勢回升，疊加投資等內需動能的較快修復，我國GDP超預期反彈。世界經濟急挫之下為何我國出口彰顯如此韌性，未來可否持續？

展望下半年，我國經濟修復或將持續但速率趨緩。盡管許多行業尤其是接觸密集型服務業困難重重，但資本市場的數據顯示新的服務業態也在加速形成。