徐高

分析宏觀經濟指標時，首先要區分研究的是名義（nominal）變量還是真實（real）變量。名義變量以貨幣為單位，真實變量以真實貨品或度量衡為單位。前文提到的我國M2存量，名義GDP規模，單位都是“元”，因而都是名義變量。而像商品房銷售面積、鋼鐵產量、發電量這樣的指標則是真實變量。

不宜將這次降準解讀為貨幣全面寬松的開始，而更應該把它看成國內多項宏觀政策系統調整的先導。

從經濟的量價關系來看，近期中國經濟增長放緩的原因主要不在需求面，而在供給面。目前，我國經濟正面對著多方面供給約束的收緊。

同樣是因為2020年一季度的低基數，中國經濟在此輪周期中季度環比增長率的高點出現在2020年二季度。但不能因為低基數對增速的擾動，就認為中國經濟在此輪周期中最好的時候就已經過去。應該關注經濟數據季節調整之后的絕對水平。這些數據顯示，中國經濟仍然處在向好趨勢中，此輪周期中經濟景氣的最高點還沒到來。

2021年2月下旬到3月初美股調整的主要原因在于美國真實利率的上升。要預判美股下一步的走向，更需關注美國國債真實利率的走勢。不能因為美國國債名義利率的走高就認為美股上行趨勢到了尾聲。通脹預期帶來的名義利率上升有利于股價上揚。而真實利率帶來的名義利率上升則很可能引發美聯儲的進一步寬松政策。

在1月的最后一周里，人民銀行通過公開市場凈回籠資金2300億元，與前一周5980億元的凈投放形成了鮮明反差。在貨幣市場利率隨人民銀行資金凈回籠而顯著上升之時，市場中有關貨幣政策是否到了收緊拐點的討論也隨之升溫。

隨著全球在疫情之后進入再循環，我國出口走強、貿易順差擴張、國內外儲上升、外匯占款增加的局面正在重新浮現。在外匯占款逐步漲潮的時候，國內金融市場和實體經濟的流動性狀況應該不會太差。

在疫情之后，全球經濟并不是簡單回到疫情之前的狀態，而是會有一段時期經濟運行好于疫情之前。全球再循環只不過是這種總量變化的結構體現——全球產能過剩問題緩解，中國因而有更好的出口環境。

目前，美國制造業PMI已經從幾個月前疫情造成的深坑中明顯回升。以這一指標與金價超額漲幅的相關性來看，金價漲幅將向大宗商品價格的漲幅回歸。換言之，金價未來的漲幅將會逐步收窄。如果投資者對單純做空黃金心存疑慮的話，那么至少可以選擇做多工業原材料、做空黃金這個對沖策略。

對下半年A股后市可以保持樂觀，但別相信2015年的“瘋?！毙星闀賮??；谏鲜鏊膫€原因，“瘋?！毙星閼撌请y以出現的。

隨著通脹和房價壓力的抬頭，今年下半年，貨幣政策應該會迎來第二個拐點——從當前的“常態式寬松”轉向“有節制的寬松”。央行會把更多的注意力放在社融高增長可能帶來的副作用上，對社融增長施加更強約束。越過這第二個拐點之后，國內利率水平將面臨更強上行壓力。

在當前需求不足的宏觀背景下，“財政赤字貨幣化”有其道理，不應被簡單的否定。但是，考慮到我國當前各項針對新冠疫情的宏觀政策應對，“財政赤字貨幣化”這樣的大招還沒有使用的必要。